史上最富的祖辈，与倒退的年轻人：美联储 2025 年家庭财富调查解读

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文中数字均出自美联储 2025 年消费者金融调查（SCF，2026 年 10 月 9 日发布；NORC 于 2025 年 4–12 月访谈 4,367 个家庭），以 2025 年美元计价，故所有变化均为扣除通胀后的实际变化。财富集中度数据来自美联储季度《分配性金融账户》（DFA）。本文为数据分析，不构成投资建议。

每三年，美联储会做一次最接近”全国财富普查”的调查。2025 年版 10 月 9 日落地，标题数字很温和：家庭净资产中位数 215,900 美元，实际 +2%；平均数 1,241,500 美元，+7%。家庭收入中位数实际 +7% 至 82,200 美元，平均数反而 −6%——以这个口径，收入不平等还略微收窄了。

往下读一层，这份调查就成了美联储多年来最”两面”的一份文件。2022 到 2025 年间，通常持有财富的群体更富了，通常不持有的群体则在倒退——用美联储自己平淡的措辞，变化”大体上强化了既有的财富不平等格局”。数据表具体是这样说的。

先立两个参照。其一是节奏：2019→2022 年，净资产中位数暴涨 37%，是现代 SCF 史上最大的三年涨幅，靠的是刺激支票、房价和大涨的股市；2022→2025 年的 +2%，是异常三年之后回归的常态。其二是中位数与平均数的裂口：平均数（124 万）是中位数（21.6 万）的 5.7 倍——”平均”美国家庭的财富，描述的是分布顶端，而不是中间。

代际反转

公报里最扎眼的一张表是按年龄分的。35 岁以下家庭净资产中位数 −23%，降至 33,000 美元，其平均数更是 −33%。75 岁以上家庭中位数 +37%，升至 504,900 美元，超越 65–74 岁组，成为现代调查史上第一次——全美最富的年龄组。

美联储对两端都给了机制。年轻家庭 2019–2022 年的增益异常集中在企业股权（business equity）上，退潮的也正是这块。最年长家庭的增益主要来自退休账户升值——几十年的缴款复利撞上强劲市场，且其住房大多已还清贷款。2025 年的美国财富，比这项调查历史上的任何时点都更取决于一件事：你持有资产已经多久了。

种族差距扩大了——但并不均匀

白人家庭净资产中位数 +6% 至 332,100 美元；西语裔 +18% 至 79,600 美元；亚裔 +16% 至 677,600 美元，为各组最高（本期首次单独列示）。黑人家庭的中位数则 −25%，降至 36,800 美元——把 2019–2022 年间约 60% 的创纪录涨幅吐回去了大半。

结果是：白人净资产中位数如今约为黑人的 9 倍，为 2016 年以来最大；而白人与西语裔之比约 4 倍多一点，是有记录以来最小。美元口径下，白黑中位数差距约 295,300 美元。再注意黑人分布的内部形状：中位数 −25% 的同时平均数 +5%——组内不平等在扩大，中枢在下移。各组之间的规律与全卷主题一致：持有升值资产（住房、退休账户、有耐久股权的企业）的家庭在前进；资产负债表上主要只有工资和银行账户的家庭没有。

教育维度讲的是同一个故事，只是带一道悬崖。户主无高中文凭的家庭，净资产中位数暴跌 55% 至 18,600 美元——现代 SCF 中任何群体的最大跌幅——而其平均数 +53%，又是一次组内分裂。高中毕业组中位数 −9%；”上过大学但未毕业”组反而 +21%；本科毕业组基本持平（−1%）于 505,400 美元。按收入看，最高十分位家庭的净资产中位数跳涨 31% 至 367 万美元，最低五分位则 −6% 至 14,400 美元。财富分布的最底层：最低四分位组的中位数只有 1,700 美元，平均数是负的（−4,300 美元）——那里的典型资产负债表是一小堆债务。租房家庭整体的净资产中位数为 10,600 美元，有房家庭为 458,900 美元。

集中度：最富 1% 创纪录

SCF 三年一次，看当下的集中度要查美联储季度发布的 DFA（以 SCF 为基准）：2026 年一季度，美国家庭总净资产 174.0 万亿美元，最富 1% 持有其中 31.6%——而在 2025 年四季度，这个份额一度摸到 31.8%，是 1989 年有该序列以来的最高。最富 1% 还持有约一半的公司股票与共同基金；底层 50% 人口持有 2.45% 的净资产和约 1.1% 的股票。

家庭都拥有什么

这份调查里的家庭资产负债表，一张图说清：

住房仍是中产阶级的资产负债表。有房率基本持平于 65.6%。住房价值中位数 375,000 美元（+6%），住房净值（房价减房贷）中位数 +5% 至 230,000 美元。但住房的”流量”一侧是调查史上最差：按市场利率测算的中位价住房月供（30 年固定、八成贷款、含房产税）达到中位家庭月收入的 33%，历史最高，2022 年时是 26%——推手主要是房贷利率（2022 年 3 月的 4.2% 到 2025 年 3 月的 6.7%）。业主变富了，进门的门票也更贵了——这两句话是同一句话。

退休账户在安静地复利。户主 64 岁及以下家庭的参与率微升至 65.1%。在持有账户的 54.9% 家庭中，余额中位数 +11% 至 106,000 美元，平均数 +23% 至 451,100 美元——这正是 75 岁以上组暴涨的引擎。

股票给出了全卷最整齐的一个悖论。参与率下降了，从 58% 降到 56%——几乎全部来自收入最高十分位之外的家庭——而持有人的持仓中位数上升 36% 至 77,400 美元。按收入分：底层一半人口参与率 31%，中上层 77%，最高十分位 97%。三年的市场大涨让持有人更富，同时让持有人的帐篷略微变小。

暗面：问题在还款，不在资产负债表

有一项发现应当给任何”美国家庭没问题”的解读降温。过去一年有过贷款逾期的家庭比例从 12.2% 跳到 19.6%——是 2010 年（大衰退之后那次）调查以来最差的读数。逾期两个月以上的比例从 4.9% 升至 8.2%。还款额超过收入 40% 的债务家庭比例从 6.5% 升至 8.6%，同样是 2010 年以来最高。”先买后付”余额的家庭占比翻倍，从 7% 到 12%。

但债务的”存量”指标看起来风平浪静：债务家庭的债务中位数持平于 88,100 美元，中位债务人的杠杆率（债务/资产）改善到 26.9%，整体杠杆率降至 10.0%。调和两者的，是利率 regime。余额没有爆炸，持有余额的价格爆炸了——美联储引用的市场数据中，信用卡平均 APR 从 14.6% 升至 21.4%，车贷利率从 4.9% 升至 7.7%。信用卡余额中位数几乎没动（3,100 美元，+5%），平均数却 +19% 至 8,000 美元——少数人在以高得多的利率扛着多得多的债。学生债是唯一的减压阀：持有家庭比例降至 20.0%，余额中位数 −5% 至 25,600 美元。

这是压在完好资产负债表上的一场现金流挤压——而压力恰好集中在那些在本调查中财富线向下的群体身上（年轻、租房、教育程度较低）。

我的解读

把这份调查合起来看，它确立了五件事：

1. 普惠式财富暴涨结束了。2019–2022 年几乎抬升了书里的每一个中位数（整体 +37%）。2022–2025 年按一个变量给家庭分了拣：是否持有升值资产——并照此发放回报。
2. 收入与财富脱钩了。工资在压缩（收入中位数 +7%、平均数 −6%，增益在中下层），财富在发散。同一个家庭可以在三年里工资变好、财富变差；数百万家庭正是如此。
3. 代际的梯子倾斜了。全美最富的年龄组现在是 75 岁以上。35 岁以下的中位数实际缩水四分之一，与此同时中位价住房的测算月供创下收入占比 33% 的纪录。梯子的第一级不只是更高了——它上升的速度比年轻人的资产负债表更快。
4. 脆弱性目前是还款问题。杠杆率说家庭没有过度借贷；大衰退后新高的逾期率说，五分之一的家庭在 2025 年的利率下还不起自己已有的债。这两个事实哪个胜出，取决于利率与就业，不取决于这份调查里的任何东西。
5. 股票的财富效应在顶端很窄。最富 1% 持有约一半股票、底层一半人口持有约 1%——2022 年以来的市场上涨在分布意义上是最高十分位的事件，SCF 的分组表记录的正是这一点。

最后厘清一个会被和这份调查混引的相邻统计：被广泛引用的”$400 应急开支”数字不来自 SCF。它出自美联储另一个调查 SHED（2026 年 5 月）：63% 的成年人能用现金或等价物覆盖一笔 400 美元应急支出。调查不同、问题不同——SCF 自己的脆弱性指标是上面那些逾期数字，而且更难看。

来源： 美联储新闻稿——2025 年 SCF 结果（2026 年 10 月 9 日） · Aladangady 等，《美国家庭财务变化 2022–2025》，SCF 公报（2026 年 10 月） · 美联储《分配性金融账户》，2026 年一季度 · Reuters——美联储称 2022 至 2025 年家庭收入、财富与债务压力齐升（2026 年 10 月 9 日） · CEPR 对 2025 年 SCF 公开数据的分析（2026 年 10 月 13 日） · 美联储 SHED 新闻稿（2026 年 5 月 13 日）

方法注记：SCF 采用双框抽样（区域概率样本 + 对富裕家庭过采样的名单样本）；统计单位为”家庭”（family），族裔从受访者，年龄与教育从户主（reference person）。DFA 份额为现价美元，未经通胀调整。组间美元差距为对公报表 2 的算术计算。